Como um gigante financeiro de 166 anos se desfez e o que as consequências podem significar para o sistema financeiro global
Por Joseph Politano em 25 de março de 2023
— Como foi que faliu? — perguntou Bill.
— De duas maneiras — disse Mike. — Primeiro, gradualmente, e depois de súbito.Ernest Hemingway – O Sol Também Se Levanta
10a Ed. Bertrand Brasil
O Credit Suisse tem sido atormentado por problemas de alta relevância há anos. Ele perdeu bilhões no fracasso dos fundos de hedge Achegos Capital e do financiador da cadeia de suprimentos Greensill Capital em 2021, teve dados sobre contas no valor de US$ 100 bilhões vazados para jornais alemães em 2022, foi investigado pela Câmara dos Deputados dos EUA por suas conexões com oligarcas russos e foi forçado a divulgar “fraqueza material” em seus controles de relatórios financeiros graças a uma ligação de última hora da SEC na semana passada.7% da receita total do Credit Suisse na última década foi para penalidades e multas, deixando a empresa com uma perda líquida de US$ 3,4 bilhões após impostos. O banco estava cercado por rumores de sua morte iminente por anos, sangrando dinheiro e confiança enquanto constantemente passava por uma série de desastres.
Hoje, o Credit Suisse não existe mais como uma entidade independente – empréstimos de emergência do Banco Nacional Suíço (SNB) não foram suficientes para garantir que ele pudesse permanecer à tona, e o SNB sabia disso. “Você se fundirá com o UBS e anunciará no domingo à noite antes da abertura da Ásia. Isso não é opcional”, disseram as autoridades suíças ao Credit Suisse no mesmo dia em que autorizaram o empréstimo emergencial inicial, de acordo com uma reportagem do Financial Times. Confrontados com o risco de ter que aceitar um Credit Suisse falido sob administração pública, eles decidiram, em vez disso, organizar uma venda para o único outro banco suíço que poderia tê-lo comprado.
Isso marca o primeiro fim de um Banco Global Sistemicamente Importante (G-SIB) desde a criação da categoria na esteira da crise financeira de 2008, e o mais recente de uma lista cada vez maior de falências bancárias em todo o mundo – começando com o Silvergate Bank na semana passada antes de se espalhar para o Silicon Valley Bank (SVB) e o Signature Bank e agora encerrando a história de 166 anos do Credit Suisse como uma instituição independente.
De certa forma, o fim do Credit Suisse é único diante dos problemas que assolaram o Silicon Valley Bank e o Signature Bank – a instituição atendeu a padrões europeus altamente rigorosos de capital e liquidez, foi regularmente supervisionada e testada nos anos anteriores e protegeu totalmente sua exposição às mudanças nas taxas de juros nos preços dos títulos de renda fixa de longo prazo que ajudaram a derrubar o SVB – as distinções que podem ter dado ao governo suíço tempo suficiente para organizar o casamento com o UBS. De outras maneiras, sua morte foi muito parecida – como o SVB, o Credit Suisse foi forçado a assistir à lenta partida dos fundos dos clientes ricos se transformar em uma corrida para as saídas, já que os depositantes retiraram supostamente dezenas de bilhões de francos suíços nos dias antes da aquisição do UBS.
Como muitas vezes acontece, uma questão de liquidez se transformou em uma questão de solvência – relutantes em apostar na sobrevivência do Credit Suisse ou tentar administrar a liquidação da empresa em uma aquisição pública, as autoridades suíças concordaram com um acordo que dá ao UBS um desconto de 56 bilhões de francos no valor contábil dos ativos da empresa e um adicional de 9 bilhões de francos em garantias do governo em caso de certas perdas. 16 bilhões de Francos suíços nos Títulos de Capital Adicionais de Nível 1 do Credit Suisse – passivos de dívida projetados para absorver perdas em caso de problemas – foram zerados, e uma ordem de emergência do Conselho Federal Suíço despojou os acionistas de ambas as empresas da capacidade de votar contra o acordo.
Bancos centrais em todo o mundo estão tomando medidas para garantir que o fracasso do CS não se transforme ainda mais em uma crise financeira global – chefes de agências europeias e americanas estavam acompanhando de perto a situação, o SNB estendeu nova liquidez à nova fusão UBS/CS e seis grandes bancos centrais publicaram uma declaração conjunta expandindo a capacidade dos bancos centrais estrangeiros de acessar a liquidez em dólar do Federal Reserve. As relações financeiras internacionais desproporcionalmente grandes e complexas do sistema bancário suíço significam que a queda do Credit Suisse provavelmente terá tremores secundários em todo o sistema financeiro mais amplo – mas entender isso requer primeiro olhar para as raízes do que derrubou o gigante financeiro em primeiro lugar.
Débito Suisse
Os problemas financeiros do Credit Suisse vêm acontecendo há anos, mas se tornaram críticos recentemente, com a empresa não conseguindo se equilibrar em nenhum dos últimos cinco trimestres. No início de 2021, perdeu US$ 5,5 bilhões com o colapso da Archegos Capital Management, um escritório familiar que pegou emprestado bilhões para fazer apostas no mercado de ações que desmoronaram. Vários grandes bancos de investimento emprestaram à Archegos, mas as perdas do Credit Suisse excederam as de todos os outros bancos de investimento combinados graças à má gestão de risco e à resposta lenta da empresa. De fato, foi precisamente o badalada setor de investimento do Credit Suisse que foi responsável pela maior parte da recente falta de lucratividade da empresa, perdendo 3,4 bilhões de francos em 2021 e 3,1 bilhões de francos em 2022.
O aumento das más notícias na imprensa e as preocupações contínuas sobre a saúde financeira da empresa levaram os clientes a se dirigirem para as saídas mesmo antes da morte do Silicon Valley Bank. No quarto trimestre de 2022, o Credit Suisse perdeu quase 140 bilhões de francos em depósitos devido a uma onda de retiradas que começou em outubro, o que significa que o banco perdeu mais de 40% do total de depósitos desde o primeiro trimestre de 2021. Os clientes estavam supostamente retirando ainda mais fundos nos dias que antecederam a aquisição pelo UBS – os números variam dependendo da fonte, mas foram 35 bilhões de francos em apenas 3 dias, de acordo com a reportagem do Financial Times.
Uma grande parte dessas retiradas veio dos grandes depósitos estrangeiros do Credit Suisse – depositos estrangeiros em grandes bancos suíços caíram 58 bilhões de francos nos últimos 9 meses encerrados em janeiro de 2023, e o total de depósitos em dólares caiu 45 BILHÕES no mesmo período.
Os clientes ricos do banco não estavam apenas retirando seus depósitos, eles estavam retirando todos os seus ativos de uma só vez. O Credit Suisse viu 110 bilhões de francos em retiradas líquidas de ativos sob gestão no quarto trimestre, lideradas por uma redução de 93 bilhões de francos em novos ativos sob o setor de gestão de patrimônio (queda de 15%). Em outras palavras, os clientes desproporcionalmente ricos e estrangeiros que compunham uma grande parte da clientela do Credit Suisse já estavam saindo meses atrás, e os executivos e reguladores dos bancos viram esse processo acelerar nas últimas semanas.
O Credit Suisse pode ter sido solvente e líquido, mas há uma massa crítica de saídas de depósitos que matará qualquer instituição financeira, e as autoridades concluíram que as chances de o Credit Suisse enfrentar tais saídas se permitido permanecer aberto eram muito altas. A clientela do banco era singularmente volúvel para uma grande instituição, assustada com os acontecimentos recentes, e tinha baixos níveis de confiança na capacidade do Credit Suisse de continuar a operar com sucesso. Uma liquidação pública significaria desembaraçar uma grande instituição em um mercado já preocupado a um custo público significativo e prejudicaria permanentemente a imagem internacional do sistema bancário suíço na melhor das hipóteses, então o governo decidiu vender preventivamente o Credit Suisse para evitar o crescente risco de desastre.
Recolhendo os pedaços
Então, quais as consequências da morte do CS? Entre todos os Bancos Globais Sistemicamente Importantes, o CS e o UBS eram únicos por duas coisas: suas exposições interjurisdicionais, graças à enorme proeminência do sistema bancário suíço nas finanças internacionais, e suas exposições intra-financeiras, graças à natureza única dos dois bancos – em suma, tanto o Credit Suisse quanto o UBS tinham relacionamentos proeminentes com clientes não suíços e tinham laços profundos com outras partes do sistema financeiro global. Os riscos inerentes a essas exposições são em parte o motivo pelo qual os reguladores suíços decidiram forçar a venda do Credit Suisse antes que ele pudesse entrar em colapso, mas mesmo uma resolução mais ordenada sob o UBS ainda poderia representar riscos para o sistema financeiro mais amplo.
Independentemente do potencial de contágio direto, o fim do Credit Suisse provavelmente abalará a confiança em outros credores, especialmente na Europa. Em particular, os preços dos Títulos de Capital Adicionais Europeus de Nível 1 (AT1) – instrumentos de dívida que geralmente se convertem em ações se o banco enfrentar estresse e cair abaixo dos índices de capital predeterminados – caíram drasticamente nas últimas semanas. Os detentores de AT1 do Credit Suisse não receberam nada na aquisição do UBS, apesar do fato de que os acionistas receberam um pequeno pagamento – que é exatamente como os AT1s específicos do Credit Suisse foram projetados, mas é altamente incomum entre o mercado global de AT1e não algo que muitos investidores evidentemente apreciaram. Outras autoridades monetárias – incluindo o Banco Central Europeu, o Banco da Inglaterra e a Autoridade Monetária de Singapura– correram para afirmar que os acionistas absorveriam perdas antes dos detentores de AT1 sob suas estruturas de resolução bancária, mas ainda não foi suficiente para reconstruir o sentimento pelos ativos. Na rede, isso tornará mais difícil para os bancos europeus arrecadar dinheiro precisamente quando eles mais precisam.
Os empréstimos do Federal Reserve através do mecanismo de recompra das Autoridades Monetárias Estrangeiras e Internacionais (FIMA) também dispararam para US$ 60 bilhões nesta quarta-feira – o que significa que alguns bancos centrais estrangeiros (ou bancos) emprestaram uma quantidade significativa de dólares do Fed prometendo títulos do Tesouro dos EUA como garantia. Esse empréstimo é suspeito por várias razões – por um lado, US$ 60 bilhões é exatamente o limite por contraparte no empréstimo do FIMA, o que implica que uma instituição provavelmente atingiu o limite máximo de sua linha de crédito. Por outro lado, as taxas para acordos de recompra do FIMA estão significativamente acima das taxas de recompra do mercado, o que implica que algum banco central estrangeiro não estava disposto ou era incapaz de tomar emprestado do mercado aberto.
O candidato mais provável é, de longe, o Banco Nacional Suíço –eles têm grandes quantidades de reservas cambiais denominadas em dólares para contrair empréstimos e o CS/UBS provavelmente precisava de alguma liquidez em dólares – mas usar o FIMA Repo em vez do mercado aberto implica que eles estavam dispostos a pagar um prêmio para ocultar seus empréstimos ou sentiram que não podiam acessar o mercado normal de recompra. Também seria estranho para o SNB maximizar sua linha de US$ 60 bilhões do mecanismo de recompra FIMA sem tomar emprestado qualquer quantia significativa do Fed por meio de swaps cambiais do banco central (onde o SNB essencialmente só teria que colocar Francos como garantia em vez de títulos do tesouro). Embora os swaps cambiais tenham sido mais caros do que o FIMA repo até quarta-feira, graças a uma peculiaridade em suas estruturas de preços, eles ainda são acordos bastante generosos disponíveis apenas atualmente para alguns poucos grandes bancos centrais –e o SNB só havia emprestado US$ 100 MILHÕES por meio deles até quarta-feira.
Contenção da queda
Uma possibilidade preocupante é que o empréstimo da FIMA não seja ao SNB, mas sim uma instituição financeira não americana estressada que se volta para seu banco central em busca de liquidez em dólar, que por sua vez sentiu a necessidade de emprestar do Fed. Embora muito menos provável, Hong Kong, China, Arábia Saudita e Emirados Árabes Unidos são outros possíveis concorrentes a ser o (s) usuário(s) misterioso (s) do repositório FIMA, pois são países com exposição desproporcional ao Credit Suisse, têm títulos do Tesouro suficientes para prover como garantia, não têm acesso a linhas de swap e podem ter tido instituições financeiras com necessidade de liquidez em dólar.
É impossível fazer qualquer coisa, exceto especular sobre quem é o verdadeiro mutuário por enquanto, mas está claro que os bancos centrais globais ainda estão trabalhando para conter as consequências da morte do Credit Suisse e as tensões do sistema bancário em curso. O SNB criou 200 bilhões de francos suíços de linhas de crédito de emergência para a nova fusão UBS/CS, o Fed agora está emprestando mais de US$ 350 bilhões ao sistema bancário dos EUA e o Banco Central Europeu está verificando credores por exposições indiretas ao colapso do Credit Suisse. Os preços das ações dos principais bancos europeus – mais notavelmente o Deutsche Bank alemão, mas também os credores franceses Société Générale e BNP Paribas, o holandês ING Groupe e o inglês Standard Chartered, entre outros – caíram no último mês, à medida que o sistema bancário enfraqueceu, uma tendência que só se acelerou desde a queda do Credit Suisse.
Por enquanto, os formuladores de políticas projetam confiança de que seus esforços para sustentar a liquidez controlaram a crise imediata – o Banco Central Europeu e o Banco Nacional Suíço apenas aumentaram as taxas em 0,5% e o Federal Reserve aumentou as taxas em 0,25%, todos citando os riscos de inflação como sendo ainda mais importantes do que os riscos de estabilidade financeira. Isso não é para dizer que riscos financeiros sumiram; muito pelo contrário, eles continuam a reverberar por toda a economia mundial – e a recente queta do SVB, Signature e Credit Suisse nos lembram que os riscos podem mover vertiginosamente no mundo moderno de hoje.
Fonte: https://www.apricitas.io/p/the-death-of-credit-suisse
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